The Hong Kong Telegraph - 鄧進一以HIMS代幣急升事件說明Stock Meme交易及流動性風險

RhinoX首席技術官鄧進一在專欄中，以Hims & Hers（HIMS）股票代幣於8月30日的價格變動，討論Robinhood Chain上的Stock Meme交易。據專欄所述，當日是星期日，紐約證券交易所休市，HIMS正股上一交易日收報28.84美元，但鏈上代幣在一小時內升至132.64美元，超過正股價格四倍。

鄧進一將這次變動與名為BONER的Meme Coin聯繫起來。BONER的流動性池以代幣化HIMS股票作配對資產，購買BONER的人因此須先取得HIMS代幣。文中稱，鏈上HIMS總量只有58,714枚，自由流通約兩萬枚，按正股價格計的流通市值不足60萬美元。

由於新增HIMS代幣須先在紐交所購入相應正股，周末休市時無法增發。作者指出，當BONER需求上升、HIMS可用供應有限時，鏈上代幣價格便迅速被推高。

文中比較，一般Meme Coin多以穩定幣，或BTC、ETH、SOL、BNB等流動性較高、市值較大的代幣作交易對，例如DOGE/USDT及DOGE/BTC；Robinhood Chain上long.xyz等發射平台，則改用股票代幣配對。鄧進一認為，這會把股票代幣與Meme Coin低流動性、高波動率的特性結合，增加投機程度。

專欄也介紹Robinhood的業務背景。該美國券商於2013年由兩名斯坦福畢業生創立，以金融民主化作口號，是較早提供零佣金交易的券商之一。其重要收入模式為訂單流支付（Payment for Order Flow，PFOF）。散戶透過券商下單後，訂單會交予Citadel、Virtu等做市商，券商從中取得付款，而非直接將所有訂單送至交易所。作者的解讀是，做市商付費取得與散戶交易的機會，因此即使券商不直接收取佣金，散戶的訂單仍具有商業價值。

對這項模式，鄧進一提出批評，認為零佣金服務仍涉及把散戶訂單作為收入來源，平台因而有誘因吸引情緒化交易。他亦把Stock Meme與這種商業邏輯相連，認為平台吸引散戶參與、增加交易熱度，最終仍會讓平台受益，並質疑普惠金融的宣傳與高度投機玩法之間的關係。這些屬作者對平台誘因及市場定位的分析。

作為比較，文章介紹Hyperliquid的HIP-3提案。HIP-3於2025年10月13日上線，部署者質押50萬枚HYPE後，可在平台建立自己的永續合約市場並取得手續費分成；文中以當時價格估算，所需HYPE約值4,000萬美元。

鄧進一認為，開放部署衍生品市場可以提供新的金融工具，雖然同樣可能鼓勵投機。他表示自己曾在Hyperliquid做空宇樹科技，並肯定平台近乎完全鏈上透明的交易資訊；文中以此與較不透明的差價合約（CFD）平台比較。

在撮合機制上，Hyperliquid使用訂單簿，買賣雙方以限價單或市價單交易，價格相符時成交。自動做市商（AMM）則透過兩種資產組成的流動性池及公式報價，不需每次尋找另一名交易對手。

文章指出，Uniswap在2018年首次大規模採用AMM。該設計以「x乘以y等於常數k」維持池內資產關係。傳統訂單簿需要不斷掛單、撤單，但鏈上每次操作都可能涉及手續費及等待確認，高頻撮合因此受到限制。AMM以公式和池內資產比例報價，是因應這些區塊鏈性能限制的替代方式。

文中舉例，若池內有100萬USDT及兩萬枚HIMS，k為200億，起初每枚HIMS報價50美元。一名交易者投入10萬USDT後，池內USDT增加至110萬，HIMS按公式減至約18,182枚，交易者取得約1,818枚，平均買入價格55美元。交易後的即時報價則升至約60.5美元。

提供池內資產的人稱為流動性提供者（LP），以交易手續費分成作回報，但需承受資產價格變動帶來的無常損失。作者說明，HIMS上升時，池內持有的HIMS數量會減少，LP可能少賺升幅；HIMS下跌時，池內則增持HIMS。只要池內仍有資產，AMM公式便可繼續產生價格，即使報價與其他市場相差很大。

專欄最後區分Meme Coin與Stock Meme的敘事。作者提到，Meme Coin的定價可建立在參與者共同接受的敘事，而非企業盈利。DOGE起源於2013年的玩笑，文中所列市值為145億美元；SPX6900以自身名稱的6900與標普500的500作比較，市值約4.5億美元，曾一度接近20億美元。文中另稱，支持者Murad持有大量SPX6900，未曾出售。

鄧進一自稱支持Meme Coin，也接受這類資產沒有現金流或基本面、主要依靠集體信念及投機的批評。他的主要質疑在於Stock Meme借用上市股票的形象，可能讓交易者把配對關係理解為更強的基本面支持，甚至誤以為與相關上市公司存在聯繫。他以券商開戶送股票作比較，指出送贈或使用某公司的股票，本身不代表券商或代幣與該上市公司有關。對作者而言，是否選擇交易一個公開承認投機性質的Meme Coin，與市場有否清楚說明Stock Meme的性質，是不同問題。

謝-A.Xiè--THT-士蔑報